冠状病毒石油危机——对石油和天然气行业可能意味着什么

冠状病毒原油价格暴跌——对石油和天然气行业的商业影响

5月份西德克萨斯中质原油期货合约的负面定价给油气行业带来了冲击。原油定价结构已经演变了几十年，但从未针对冠状病毒造成的需求冲击而设计。

对于原油进口国来说，目前的形势似乎是一个填补战略储备的买入机会。然而，在市场中选择低点并不容易，而过度承诺没有存储容量的交付是有风险的。

冠状病毒石油危机背后的原因是什么?

也许市场定价结构根本就没有为这一黑天鹅事件建立起来。地缘政治紧张局势是否也在近期油价暴跌中发挥了作用?生产商本可以更快、更深入地减产吗?怀疑和我们本能地想要理解的欲望会让我们问这样一个问题:“为什么油价会如此剧烈地下跌?”

简单的答案是，供给和需求迅速失去平衡。航空、海运、铁路和公路旅行突然减少，导致成品油消费急剧下降。石化工厂削减了加工量，以应对汽车和纺织等行业对其产品需求的下降。发电量随着工业活动的减少而大幅下降，燃料油需求也相应下降。但是，在世界范围内，我们继续生产原油……每天要比我们的消费能力多出数百万桶。

内陆的生产商什么时候会倒闭?

在任何供应链中，两个加工步骤之间的存储都是缓冲，可以吸收短期需求波动。原油供应链中的静态存储是固定的。然而，多余的油轮可以作为海上或近岸生产商的临时额外储存能力。这可能会在短期内拯救英国和挪威北海油田、澳大利亚印度洋油田和一些中东油井的石油生产商。

对于美国内陆的许多生产商来说，油轮储存并不存在，在撰写本文时，美国的钻机数量从650台急剧下降了40%，降至380台。关闭油井的成本很高，但对许多海上生产商来说，这可能是不可避免的。另一方面，有些人可能更喜欢“等等看”。其他地区的减产可能会纠正全球供需平衡，并引发价格上涨以挽救局面。但等待这种情况发生是一种高风险的策略，主要是基于希望。

未来会有更多的存储容量建设?

2018年，德国莱茵河水位极低。这种情况意味着运送成品油和化学品上下游的驳船要么搁浅，要么只能运载部分货物。液体燃料的内陆公路和铁路运输负担过重，配送价格飞涨。几家化学品生产商宣布不可抗力，因为他们要么无法收到用于加工的原料，要么无法向客户交付产品。

莱茵河的局势使人们更加认识到战略储备的价值，并使人们对增加储存终端的兴趣激增。产能投资紧随其后，有时目标是将低利润率的战略存储转换为高利润率的化学品存储，以利用商业机会。尽管这是一个反常的事件，但人们很快就吸取了2018年干燥夏季和河流低水位的教训。彭博社4月27日的头条新闻称，“韩国放弃陆上石油储备，将交由第三方租赁”。目前的形势是否也会引发其他地区的仓储终端投资?

新项目的短期和长期挫折

4月25日，马来西亚国家石油公司宣布，生产并没有停止，马来西亚水域的18个海上钻井平台仍在运行。尽管如此，预计亚太地区三分之一的勘探井项目将被搁置。与中东和俄罗斯相比，亚洲的生产成本很高，目前亚太地区的勘探和生产项目中，只有不到20%的项目能够以低于每桶35美元的价格实现收支平衡。而且，如果全球能源需求从原油转向脱碳，或从这种不稳定的大宗商品转向多样化，我们可以预期，长期供应过剩将威胁到投资。

马来西亚国家石油公司还证实，由于马来西亚政府为遏制冠状病毒的传播而实施的行动控制令，一些项目被推迟。由于全球各地的封锁，从全球其他地点交付的设备被推迟，供应链中断也造成了延误。这些问题并不局限于亚洲。4月26日，Sipchem宣布将与Linde的谈判延长6个月，为其在沙特朱拜勒的业务开发氢气和合成气供应。给出的理由是，旅行限制导致进行尽职调查过程所需的实地访问出现延误。旅行限制可能是一个短期问题，但冠状病毒石油危机也将对未来的能源部门投资产生持久的连锁影响。

冠状病毒的石油危机是否预示着能源结构的改变?

今年4月初，中国石化(Sinopec)宣布在其天津码头再建5个液化天然气储罐和一个新的油轮泊位，这清楚地提醒人们，能源进口国有多种选择。在世界范围内，天然气和可再生能源已经取代煤炭，成为经合组织国家最主要的发电方式。原油价格暴跌似乎是一个绝佳的买入机会，但它也将在全球范围内引发紧张的战栗，强化这种大宗商品价格波动无常的名声。

在反思冠状病毒石油危机的教训时，长期规划者可能更倾向于当地生产的稳定，而不是国际供应链。国家能源政策将高度重视多样性。对工业、供暖和交通的绿色氢基础设施的投资也可能被推进，以使能源部门脱碳，并完全摆脱化石燃料。新冠肺炎对策扔了一块大石头。最初的浪潮是显而易见的，但第二和第三度的涟漪会在许多不可预测的地方上岸，有时会产生意想不到的影响。

那么借款和合并的成本呢?

石油价格可能已经下跌，但借贷成本将会上升。无利可图的经营只能维持很短的一段时间，破产申请可能会加速。美国致密油可能最快感受到压力，因为它是全球生产中最昂贵的原油来源之一。然而，在目前的原油价格下，许多其他上游作业的边际成本也高于产品价值。

由于贷款机构认为石油行业投资风险较高，项目融资尽职调查将需要密切关注投资的敏感性。上游行业的信用评级将被下调，公司债券收益率将上升，以抵消风险溢价。随着一些公司耗尽现金储备并接近破产，它们可能很容易被整合。然而，买家需要对其商业模式的长期生存能力有信心，并且需要现金或信贷来收购和重建公司。在并购过程中，即使面临快速行动的压力，严格的环境、技术和商业尽职调查的必要性也将很高。

结论

冠状病毒石油危机在石油和天然气行业掀起了一股浪潮，随后的涟漪将波及上游、中游、下游和储存业务。将需要根据新的敏感性情景重新编制可行性研究。项目融资将依靠严格的独立支持来得出适当的风险评级。潜在的并购交易需要仔细审查，以从价值陷阱中筛选出真正的机会。政府的能源政策和基础设施投资可能会朝着可再生能源和氢的方向多样化。尽管石油消费量下降，但仍有很多事情要做!

^{Stephen B. Harrison Principal，德国Nexant能源与化学品咨询公司。}